以“蒼穹”為基，金蝶距離千億市值還差多遠？

押注EBC，金蝶能否再造一個 金蝶 ？ 世界著名管理專家詹姆斯 莫爾斯說過： 可持續(xù)競爭的唯一優(yōu)勢，來自超過競爭對手的創(chuàng)新能力。 上世紀(jì)90年代，美國Gartner Group 公司提出了企業(yè)資源計劃（ERP），它旨在從供應(yīng)鏈范圍去優(yōu)化企業(yè)資源，改善企業(yè)業(yè)務(wù)流程以提高企業(yè)核心競爭力。 隨著云計算的興起，企業(yè)的數(shù)字化需求增長，企業(yè)管理進行模式創(chuàng)新的必要性凸顯，擁有超過20年企業(yè)管理軟件服務(wù)經(jīng)驗的金蝶、用友都不約而同地向云訂閱服務(wù)模式轉(zhuǎn)型。ERP由軟件向SaaS過渡，且向EBC拓展邊界。 以訂閱模式取代軟件購買，企業(yè)管理SaaS玩家們?nèi)绾螢锽端企業(yè)賦能實現(xiàn)價值最大化？ 從ERP到EBC時代，頭部玩家主攻生態(tài) 談到企業(yè)管理，大多數(shù)企業(yè)都習(xí)慣了ERP，有的公司用了十幾年相應(yīng)軟件，因為它能幫助廠商高效管理供應(yīng)鏈、財務(wù)、人力資源等各部門運營。 但隨著數(shù)字化時代到來，早期簡單的產(chǎn)品、服務(wù)與客戶連接，比如做一個官網(wǎng)，將產(chǎn)品放上去銷售，這種單向的業(yè)務(wù)模式不能滿足企業(yè)多元化的需求。現(xiàn)在，企業(yè)要與客戶進行雙向的互動，打造自身業(yè)務(wù)的生態(tài)環(huán)境。 正如金蝶CEO徐少春所說，在數(shù)字化大背景下，傳統(tǒng)企業(yè)想要創(chuàng)新發(fā)展，應(yīng)該從過去強調(diào)按計劃來做管理，演變?yōu)榭粗仄髽I(yè)業(yè)務(wù)能力。 對于企業(yè)管理公司來說，讓ERP產(chǎn)品全面上云，更加高效，以及加強平臺與生態(tài)建設(shè)，適應(yīng)復(fù)雜化的企業(yè)業(yè)務(wù)需求是拓展自身業(yè)務(wù)長期價值的途徑。 一方面，通過整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游，共享產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，提升產(chǎn)業(yè)鏈價值；另一方面，借助生態(tài)中眾多開發(fā)者的產(chǎn)品，做一個能滿足客戶個性化需求的平臺。 無論是用友的BIP（商業(yè)創(chuàng)新平臺）還是金蝶的EBC（企業(yè)業(yè)務(wù)能力），目標(biāo)都是做產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代的生態(tài)中心，以期為客戶提供更高的數(shù)據(jù)價值和生態(tài)價值。 比如說金蝶的蒼穹PaaS，其上的多款SaaS產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，針對不同業(yè)務(wù)的客戶可以提供不同的SaaS云服務(wù)，比如銷售云、金融云、全渠道營銷云。 來源：首創(chuàng)證券 同時，蒼穹支持云端個性化定制，客戶訂閱后，可以通過瀏覽器登陸平臺，開發(fā)自己的應(yīng)用程序，不用自己購買和維護服務(wù)器、數(shù)據(jù)庫。 隨著金蝶、用友為眾多企業(yè)提供云訂閱服務(wù)之后，那成效如何？ 受疫情影響，眾多企業(yè)上云的需求更為迫切，這也讓兩大頭部玩家都在云業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型上穩(wěn)步推進。從財報數(shù)據(jù)來看，金蝶、用友云業(yè)務(wù)收入占比分別由2019年的39.5%、23%逐步上升至2021年的66.1%、61.6%。 金蝶國際業(yè)務(wù)收入 訂閱是SaaS與軟件服務(wù)的根本區(qū)別，頭部企業(yè)管理公司都積累了大量客戶資源，如何讓客戶愿意接受付費訂閱服務(wù)是轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。 SaaS模式區(qū)別于傳統(tǒng)軟件，它提供的是一個全方位的服務(wù)，而不是一個簡單應(yīng)用。以采購業(yè)務(wù)為例，SaaS可以做到規(guī)范采購流程、降低人力成本，產(chǎn)品連接大量供應(yīng)商、對標(biāo)行業(yè)價格，自動追蹤管理訂單等。 回顧2021年，金蝶發(fā)力大型企業(yè)市場成果初顯。財報披露：2021年金蝶大型、中小企業(yè)的云收入占比分別為14%和79%，同比增速分別是103%與40%。 對于SaaS企業(yè)來說，大型企業(yè)具備付費意愿強、生命周期較長且相對穩(wěn)定的特點，是實現(xiàn)可持續(xù)盈利目標(biāo)的優(yōu)質(zhì)客戶。 2021年，金蝶就已經(jīng)累計為102家大型企業(yè)提供了云訂閱服務(wù)，其中包括華為、萬科、招商局集團等。根據(jù)《IDC中國EA SaaS公有云服務(wù)市場跟蹤報告（2021年上半年）》，金蝶斬獲大、中、小型企業(yè)SaaS ERM市場占有率第一，這是金蝶自云轉(zhuǎn)型以來首次在大型企業(yè)市場拿下第一。 從產(chǎn)品端看，金蝶在拓展大型企業(yè)市場上接連推出了蒼穹、星瀚兩款產(chǎn)品，兩款產(chǎn)品簽約數(shù)量在21年取得持續(xù)增長。截至2021年，蒼穹和星瀚合計新簽客戶316家。 其中，星瀚定位是超大型企業(yè)的SaaS解決方案，具備了EBC比較完整的應(yīng)用，通用性較強，加上ISV們提供的行業(yè)性服務(wù)，基本上滿足了大客戶的需求。 而星瀚是生長在蒼穹上的，基于兩者一體化模式下的定制服務(wù)與客戶需求很好的匹配。比如金蝶的客戶，德龍鋼鐵、新天鋼集團董事長丁立國就說過： 我認(rèn)為蒼穹一定會對企業(yè)未來發(fā)展有巨大的推力，我們相信通過跟數(shù)字化領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)合作，能夠?qū)崿F(xiàn)我們?yōu)殇撹F行業(yè)賦能的理想。 因此，以蒼穹為核心構(gòu)建的企業(yè)級PaaS技術(shù)體系或許是推動金蝶云轉(zhuǎn)型取得突破的重要原因之一。 值得一提的是，根據(jù)《IDC中國EA SaaS 公有云服務(wù)市場跟蹤報告（2021年上半年）》顯示：大型企業(yè)市場份額達到14.3%，其中金蝶已經(jīng)成功落地了44家大型企業(yè)的國產(chǎn)化替代。這也意味著頭部玩家在這個領(lǐng)域的增長還遠遠沒有碰到天花板。 截至4月18日，金蝶總市值約557.2億港元，而在企業(yè)服務(wù)SaaS市場更為成熟美國，頭部廠商如Salesforce市值已突破1800億美元；專注財務(wù)管理SaaS的財捷市值也達到1300億美元，從這些巨頭身上也驗證了企業(yè)管理SaaS的未來前景。 那么，國內(nèi)企業(yè)服務(wù)市場的領(lǐng)先廠商們又該如何提升市占率，在業(yè)績層面實現(xiàn)質(zhì)的突破？ 大象無形，云轉(zhuǎn)型需內(nèi)外兼修 不可否認(rèn)的是，SaaS在國內(nèi)是個金礦，整個市場的價值還待挖掘。當(dāng)下，中美SaaS估值落差大，主要原因就在于一邊是好生意一邊還不算。SaaS在國內(nèi)發(fā)展很難，企業(yè)只有在毛利、銷售效率、營收增長等方面全部都要做好，才能真正走出來。 那對于金蝶來說，未來要想在價值層面實現(xiàn)蝶變，它又該如何去做？ 首先是練 內(nèi)功 。 SaaS歸根結(jié)底是一個技術(shù)性的賽道。只要保證研發(fā)投入回報的邊際成本不斷下降，那就值得持續(xù)投入。海外頭部的SaaS企業(yè)都經(jīng)歷了這個過程，Salesforce持續(xù)投入了22年。不管是SaaS還是軟件，技術(shù)都是核心壁壘之一。 近年來，金蝶也加大了對金蝶云下產(chǎn)品的研發(fā)投入，2021年金蝶研發(fā)成本約11.8億元，相較于2020年的9.8億元同比增長20.4%。 值得注意的是，金蝶在費用投入上，長期銷售加研發(fā)費用率維持在70%左右，但2017-2021年，金蝶收入CAGR達到16%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流從2020年的4.7億元增長到2021年的6.6億元。這說明了云訂閱模式轉(zhuǎn)型已初見成效，企業(yè)付費意愿是能進一步挖掘的。 另一方面，是加強生態(tài)建設(shè)。一款單獨的SaaS產(chǎn)品很難滿足越加復(fù)雜的企業(yè)數(shù)字化管理需求，這也是國內(nèi)SaaS行業(yè)滲透率普遍不高的原因之一。 要解決這個問題，就要發(fā)展aPaaS平臺，與ISV、客戶共建一個完善的產(chǎn)品生態(tài)。比如，金蝶提出以蒼穹PaaS為實現(xiàn)EBC的數(shù)字化底座，打造PBC可組裝模式，實際上就是基于低代碼開發(fā)，承載更多業(yè)務(wù)屬性，以滿足客戶個性化的需求。 其次，是攢 經(jīng)驗 。對于SaaS企業(yè)來說，客戶的需求、反饋是最好的經(jīng)驗積累。從ERP向EBC轉(zhuǎn)型，目的就是進一步解決業(yè)務(wù)和IT對齊這一企業(yè)信息化系統(tǒng)核心問題。 頭部企業(yè)的優(yōu)勢在于多年ERP服務(wù)經(jīng)驗，包括對商品、物料、組織、人員、供應(yīng)鏈等企業(yè)業(yè)務(wù)屬性的數(shù)據(jù)積累，以及大量客戶資源。 但是在數(shù)字化過程中，大型企業(yè)和中小型企業(yè)的需要是有差異化的。 目前的金蝶的產(chǎn)品生態(tài)更能滿足大型企業(yè)客戶 國產(chǎn)化替代、ERP解耦、平臺上云 的需求，這也體現(xiàn)在蒼穹、星瀚等針對大型企業(yè)的產(chǎn)品103%的收入增長上。 相較而言，盡管收入占比較高，金蝶在中小微型企業(yè)服務(wù)市場上尚有較大發(fā)展空間。星空產(chǎn)品2021年收入增長24.3%，增速低于快速發(fā)展的大型企業(yè)業(yè)務(wù)；星辰產(chǎn)品客戶近1.1萬家，相對超過4000萬家的注冊企業(yè)數(shù)量來說，產(chǎn)品滲透率不算高。 可以預(yù)料，隨著數(shù)字化社會建設(shè)推進，SaaS企業(yè)服務(wù)市場的規(guī)模會逐漸擴大。而小微型企業(yè)數(shù)量遠遠超過大型企業(yè)，能滿足小微型企業(yè)差異化需求的SaaS產(chǎn)品才能獲得長期發(fā)展的廣闊空間。 最后是借 外力 ， 十四五 規(guī)劃建議中多次提到 數(shù)字經(jīng)濟 與 產(chǎn)業(yè)升級 。 受益于數(shù)字化浪潮，SaaS賽道的天花板在逐漸升高。根據(jù)艾瑞咨詢估計，中國企業(yè)級SaaS市場規(guī)模未來兩年的擴張將保持30%以上的增長率。 隨著各行各業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型深入推進，企業(yè)對SaaS的需求將會井噴式爆發(fā)。作為細(xì)分賽道龍頭，北森、金蝶、用友等SaaS公司應(yīng)主動融入大環(huán)境，助力企業(yè)轉(zhuǎn)型，憑借網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)分享更多的紅利。 同時，大環(huán)境的另一面，是不斷增加的不確定性。一方面，2022年以來揮之不散的新冠疫情既刺激了企業(yè)數(shù)字化需求，加快了教育市場過程；又讓SaaS公司營銷成本上升且很難傾盡全力。 另一方面，逆全球化導(dǎo)致了全球貿(mào)易緊縮，也帶來了供應(yīng)鏈壓力，企業(yè)業(yè)務(wù)的連續(xù)性受到考驗。大部分企業(yè)都在追求降本增效，企業(yè)付費意愿下滑，但優(yōu)質(zhì)的SaaS產(chǎn)品有望脫穎而出。 結(jié)語 產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型正在深入推進，企業(yè)對SaaS的需求或許會迎來井噴式爆發(fā)。 ERP領(lǐng)域因非標(biāo)準(zhǔn)化程度相對較高，企業(yè)具有定制化的需求。而金蝶基于蒼穹PaaS平臺拓展自身產(chǎn)品生態(tài)，為滿足客戶個性化需求創(chuàng)造了可能。隨著戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進，以金蝶為代表的頭部玩家比肩美股SaaS巨頭或許只是時間問題。 文章來源：港股研究社（公眾號：ganggushe） 旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道港股企業(yè)，對港股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們