2022年，美聯儲接連7次暴力加息，科技行業整體低迷，從Meta、Google再到亞馬遜，大型科技公司接連宣告裁員過冬。

寒氣已經傳遞到了更廣闊的地方。1月下旬，瑞典音樂流媒體巨頭Spotify宣布將裁員6%。

音樂流媒體的生意變得更難做了嗎？從Spotify剛剛發布的財報里，不難窺見答案。

用戶增長超預期，凈虧損激增

北京時間1月31日晚，美股盤前，Spotify發布2022年Q4財報。財報顯示，Spotify第四季度總營收為31.66億歐元，同比增長18%，其中付費服務營收為27.17億歐元，同比增長18%。廣告贊助服務營收為4.49億歐元，同比增長14%。月活用戶增至4.89億，同比增長20%，創下最強勁季度漲幅，且公司預計2023年Q1月活用戶數量將達到5億。

財報發布后，截至美股收盤，Spotify股價大漲近13%。

過去一年，Spotify的業績增長離不開營銷和內容上的加碼投入。2022年，公司收購了播客服務商Podsights、Chartable，有聲書內容提供商Findaway，數字安全平臺Kinzen等多家公司，還與當紅時尚博主Emma Chamberlain等人簽下播客獨家協議。財報顯示，來自播客的廣告營收Q4增長了30%。

不過，凈虧損由去年同期的3900萬歐元擴大至2.7億歐元，公司毛利率相比去年同期的26.5%也微跌至25.3%。過去幾年，Spotify一直燒錢換增長的戰略，不太看重盈利。上市以來，凈利潤多為負數。如今，隨著宏觀經濟環境的變化，投資者對科技成長股容忍度降低，Spotify無疑將面臨更大的盈利壓力。

多重因素影響，利潤空間難擴大

據財報披露，Spotify第四季度虧損2.7億歐元，合每股虧損1.40歐元，相比之下，去年同期虧損為3900萬歐元，合每股虧損21歐分，集團運營成本攀升了44%，究其原因，主要是疫情期間的招聘熱潮推高了成本。Spotify CEO Daniel Ek也承認，在流感大流行期間 野心太大 ，當時大型經濟體的封鎖導致消費者花更多時間上網，并促使科技公司大舉擴張。

此外，雖然財報中沒有細致披露，但從Spotify經營模式來看，版稅支出對一家音樂流媒體平臺的影響也不可忽視。

在流媒體音樂產業鏈中，Spotify占據分銷位置，平臺上的音樂供給來自各大唱片公司。頭部幾家唱片公司（環球音樂、索尼音樂、華納音樂和Merlin等）的曲目占據了Spotify音樂庫的85%。這些唱片公司的地位非常強勢。

不同于流媒體平臺Netflix向上游影視工作室采購和自制影視劇的支出是固定的，Spotify以收益分成的方式來獲得內容授權，平臺上的每一次播放，都要向唱片公司和詞曲發行公司支付0.0033-0.0054美元的版稅。因此，營收體量越大，版稅開支就越多。

2021年，曾有大批音樂人在社交媒體上抱怨自己從Spotify上獲取的收益過低。而2022年3月24日，Spotify也通過旗下的Loud Clear網站公布最新數據，表明了自身發展的無奈之處。數據顯示，自成立以來，Spotify向音樂行業版權持有者共支付了超過300億美元的版稅（包括詞曲和錄制音樂）。其中，2021年共支付超過70億美元，同比增長近40%。

除此之外，Spotify還面臨著蘋果音樂、YouTube Music、Amazon Music乃至TikTok等平臺的競爭，市占率出現一定程度的下降。報告顯示， Spotify 在2022年二季度的市場份額為 30.5%，低于 2018 年二季度的 33.2%?？梢?，音樂流媒體市場內卷加劇之際，Spotify要想在用戶數量上實現突破進而擴大盈利空間變得愈發困難。

2018年，Spotify曾短暫嘗試過與音樂人直接簽訂版權授權協議，還鼓勵音樂人擺脫唱片公司，在其平臺上獨立發行歌曲。但這一挖墻腳行為在幾大唱片公司合力威脅之下被迫終止。

Spotify這樣做的原因很簡單，龐大的音樂庫是Spotify的命脈，搶下最紅最熱的藝人（以及代理他們的唱片公司），Spotify才能吸引用戶付費訂閱 這部分收入占到了Spotify總營收的八成。

雖然免費用戶也可以使用Spotify的服務，但只能隨機播放曲目，并且需要看廣告。這些廣告給Spotify帶來的收益有限。2018年，當Spotify上市之際，其廣告收入占營收的約10%，4年后，廣告收入也僅占其營收的14%。

Spotify在2022年凈增了2500萬付費訂閱用戶，這個成績固然亮眼，但公司也在財報里承認，Spotify去年在歐洲、北美、拉美三大市場的訂閱用戶數均出現下滑，增量主要來自新興市場如印度和印度尼西亞的貢獻，并且還是在大力營銷投入、推廣廉價多人套餐基礎上才取得的成績。

并且，早在去年10月，CEO Daniel Ek就曾表示，Spotify的會員將在2023年 某個節點 漲價。由此看來，Spotify今年在付費用戶數量上的強勁增長，恐怕很難在2023年延續。

從對標Netflix到對標YouTube

為了擺脫唱片公司的壓榨，Spotify也在積極布局業務多元化。最近幾年，播客的興起就讓Spotify看到了發掘新增長曲線的機會。并且這次，Spotify決心從內容供給端抓起，以免再落入任供應商宰割的窘境。

2019年，Spotify收購了知名播客制作公司Gimlet和播客服務商Anchor，之后還花重金邀請了頭部喜劇演員Joe Rogan、前第一夫人米歇爾 奧巴馬以及金 卡戴珊等人在其平臺上獨家發行節目。去年10月，公司還宣告將試水有聲書業務，努力從單一的音樂流媒體平臺轉型為音頻全產業鏈巨頭。

不過，在幾十億美元的投資砸下去之后，今年年初，Spotify突然調整了其內容戰略。

此前，受公司前任CFO、同時也是Netflix的前CFO Barry McCarthy的影響，Spotify一直想對標Netflix 依靠獨家原創播客內容吸引用戶付費。

但是，歐美市場惡劣的宏觀環境正在讓付費訂閱的生意越來越難做。去年12月，在美聯儲接連7次加息之后，美國CPI（消費者物價指數）漲幅依然高達6.5%，英國CPI則更同比上漲10.5%，處于40年來高位。通脹高企直接影響了用戶的付費意愿。

據美國電視臺CNBC調查顯示，隨著物價逐月上漲，36%的美國消費者計劃取消部分他們的訂閱服務。Netflix、Disney+等影視流媒體服務首當其沖。

2022年一季度，Netflix的訂閱用戶數由2021年底的2.218億下降至2.216億，3個月的時間損失了20萬用戶。這是十年來Netflix訂閱用戶數首次出現下滑。去年年初至今，Netflix的股價跌去了15%。

經濟衰退期，靠押注爆款內容帶來的投入/產出比太低，Netflix不再是一個好的比較對象，Spotify大力投入的播客生意需要轉變方向?，F在，這家公司想對標的是YouTube。

Spotify目前有500多萬個播客，覆蓋全球各個國家的市場，公司還希望能觸達5000萬播客創作者，創造一個專業內容制作者和普通用戶共創的音頻生態。

今年1月，在Spotify裁掉的600人中，許多都來自播客制作團隊，簽下Joe Rogan、米歇爾 奧巴馬等名流來Spotify發行播客的首席內容官Dawn Ostroff也宣告離職。這些名人的節目確實為Spotify的用戶增長貢獻不菲，但和他們簽訂獨家協議成本較高，又會讓Spotify陷入和音樂業務類似的困境。

當歐美經濟陷入衰退的危險區時，Spotify要想賺到錢，給它的投資者一些信心，從PGC平臺轉向PUGC平臺或許是一個好主意，相比追求不穩定的爆款節目，打造音頻生態顯然有著更大的想象空間。

結語

在財報電話會議上，Spotify CEO Daniel Ek表示，2022年，公司在營銷和內容上的投入成效顯著，都轉化為了實實在在的用戶增量。但同時，他也表示接下來會放慢投資步伐，努力控制成本。

去年，YouTube的廣告收入高達300億美元，是Spotify全年營收的2倍多。而且，YouTube不需要向上游內容供應商納稅，它把近一半的廣告收入分享給平臺上的創作者，推動整個平臺的生態良性運作。

在邁向音頻全產業鏈巨頭的道路上，Spotify需要的不僅僅是頭部的KOL，還有千千萬萬的中小型內容創作者。像YouTube一樣共贏的生態，顯然是更值得效仿的模式。

作者：常嘉亦

文章來源：美股研究社（公眾號：meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們